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2022年到2024年，全球光伏与储能行业迎来一场特殊的“人才迁徙”，一批华为数字能源体系内的总裁级高管密集离职，将创业方向锚定光储融合领域。

这份“创业者名单”堪称行业风向标。2022年5月，主导华为逆变器“七连冠”的许映童离职创立思格新能源；2024年1月，华为智能光伏军团前CEO陈国光创办摩瓦新能源；此外，极光云能、度能科技的创始人史耀宏、陈永强均出自华为系，成为眼下户用储能、工商业储能视野内的重要玩家。

华为基因的创业密码

在这场“华为系”创业潮中，思格新能源无疑是耀眼的样本之一。

2025年2月21日，思格新能源首次向港交所递交上市申请，但因未能在6个月内完成上市聆讯，其招股书于8月21日失效。仅仅18天后，其便更新了港股招股书。

招股书显示，这家成立仅三年的企业，2024年实现收入13.3亿元同比暴增22倍，而2025年前4个月营收已达12.06亿元逼近2024全年。

思格新能源的掌舵者许映童，具有深刻的华为系背景，其在华为深耕23年，不仅是华为光伏逆变器全球“七连冠”的缔造者，还涉足AI领域，离职时带走十余名核心团队成员。总裁张先淼在华为共工作超过11年，软件部负责人刘秦维等也出自华为系。

一直以来，华为在逆变器业务上的全球影响力不容小觑，也为“小华为”们提供了技术支点。思格新能源核心产品SigenStor五合一光储充一体机和模块化设计是其征战海外的利器，而全球渠道资源的助力也是快速打开市场的核心。

华为系背景还为思格新能源的快速发展带来了独特的“资本溢价”。

从2022年5月成立到2024年1月，公司仅用19个月就完成6轮融资，累计获7亿元资金支持，估值从种子轮的2.2亿元飙升至B1轮的44亿元，每股价格涨幅超19倍。甚至在公司成立仅2个月、核心产品尚未量产时，就获得高瓴创投、华登国际的数亿元天使轮投资。

高成长的风险与挑战

支撑高增长的核心，是产能的迅速支撑。

2025年6月，上海金桥基地从试产到量产仅用1个月，创造“18天首批产线投产、22天首台储能PACK下线、38天全面量产”的纪录。目前，思格新能源在上海金桥、上海临港以及江苏南通分别设有工厂。

招股书透露其产能利用率的持续提升进一步放大了规模效应。2023年，公司储能电池、逆变器产能利用率分别为68.2%、70.8%，2024年升至90.0%、83.4%，2025年前4个月再提至92.8%、83.8%，产量随之爆发：2023年逆变器产量超8400台、电池超70MWh，2025年前4个月逆变器超42000台、电池超700MWh，增幅达5至10倍。

2023年，公司毛利率为31.3%，2025年前4个月跃升至50.9%，大幅高于行业40%的平均水平。而其核心主打产品SigenStor平均售价从2024年1～4月的3.37元/Wh降至2.54元/Wh，毛利率反而从47.0%升至51.2%。

招股书数据虽亮眼，但高毛利的背后叠加了高负债矛盾。

据2025年招股书，公司2025年前4个月库存从3.58亿元增至5.06亿元，总资产负债率攀升至55.6%；尽管经营现金流从2024年的-9580万元转为2.99亿元，但三年累计亏损仍超4.5亿元。

更值得关注的是成本结构，其15%的销售费用率远超同行固德威7.89%、锦浪科技6.57%，这意味着显示公司仍处于高投入换市场的阶段。尽管这种模式本质是户用储能发展的惯用模式，只有快速占领市场才能获得定价权，但扩产、渠道建设必然占用资金。

目前，其存货规模已升至19.03亿元，超过过去几年总和。同时，其流动负债攀升至33.14亿元，而截至2025年1月底，思格新能源账面现金有3.8亿元，即期贷款已达3.57亿元。

眼下，思格新能源正急于谋求上市。招股书显示，思格新能源与投资机构签订上市对赌合约，若公司撤回IPO或上市遭到拒绝/退回，又或者并未在提交上市申请后的18个月内完成港股上市，则有可能触发相关赎回、撤资条款。

但公司在股权治理领域，代持历史遗留的合规风险成为上市中的“暗礁”。

更新的招股书披露，公司成立初期存在大规模股权代持安排，且核心创始人许映童为主要代持涉及方，虽已完成股权还原，但仍遗留多重潜在风险。

从代持架构看，2022年5月公司成立时，初始1000万元注册资本对应的股权结构完全通过代持实现，许映童通过其岳母、配偶杨婷及控股实体间接持有75%股权；总裁张先淼通过家庭成员及配偶代持上海千株松15%的权益；独立第三方雷涛持有剩余10%股权。直至2023年7～10月，上述代持才陆续终止——许映童完成个人及4家控股平台上海麦廪、上海麦塔等的股权还原，张先淼也完成上海千株松的权益确权，雷涛则将所持部分股权零对价 *** 予公司关联方。

这一历史遗留问题引发了IPO审核合规性的拷问。尽管代持已终止，但代持期间2022年5月～2023年10月恰好覆盖前四轮融资，需进一步说明代持是否影响早期股权定价公允性，以及是否存在未披露的代持协议条款如收益分成、股权回购等。 *** 在2025年4月的问询函中也直指此事，要求彻查代持链条是否涉及对前雇主华为的竞业禁止条款。

（作者：费心懿 编辑：骆一帆）